2025年3月14日，海天股份成立于2008年，2021年登陸上交所，主營業務為供排水及垃圾焚燒發電。盡管近年來其營收保持增長（2023年營收12.77億元，同比增長7.53%），但行業天花闆已然顯現。公司坦言，受“新增項目減少、競争加劇、專項債融資主導、運營資金需求上升”等多重因素制約，傳統業務增長動能不足。水務行業作為民生基礎領域，項目增量依賴于政府規劃，且區域性競争激烈。2023年，海天股份供排水業務占比超70%，但新增項目大幅收縮，疊加地方政府專項債對項目融資的主導，企業利潤空間被進一步壓縮。與此同時，垃圾發電闆塊雖貢獻部分增長（如2023年收購四川上實股權以擴大規模），但仍難以支撐長期戰略需求。 2024年前三季度，海天股份淨利潤同比下滑16.89%，至1.45億元，現金流壓力凸顯（期末貨币資金5.79億元）。在此背景下，公司亟需通過并購開拓高增長賽道，緩解主業疲軟對資本市場的沖擊。光伏銀漿是光伏電池的核心材料，直接影響光電轉換效率。貝斯哲數據顯示，全球銀漿市場規模預計2028年達1348.96億元，年複合增長率約10%。海天股份瞄準這一賽道，收購标的為賀利氏光伏銀漿事業部——一家曾位列全球前兩名的老牌廠商，技術積澱深厚，尤其在TOPCon及BC電池領域具備先發優勢。賀利氏光伏銀漿事業部擁有成熟的原材料機理研究能力，多次助力客戶刷新組件轉換效率紀錄。其專利技術、研發平台及供應鍊體系，為海天股份切入光伏産業鍊上遊提供了關鍵跳闆。公司宣稱，交易後将加速向“新質生産力”轉型，但這一願景需直面标的當前虧損的嚴峻現實。 2024年光伏産業鍊價格大幅回落，銀漿企業普遍承壓。标的公司2023年、2024年淨利潤分别為-0.54億元、-0.91億元，産能利用率僅12.39%和8.05%，凸顯行業低谷期的經營困境。盡管海天股份認為BC電池技術突破可帶來轉機，但未設置業績承諾的安排，為交易埋下隐憂。随即，上交所問詢函聚焦相關核心問題，折射出監管層對跨界并購的審慎态度。監管要求海天股份說明跨界并購是否與長期戰略協同。公司回應稱，光伏銀漿“增長性強、門檻高”，可通過資源整合實現協同，但缺乏對水務與光伏産業聯動邏輯的詳細論證，引發市場質疑。标的公司營收從2023年22.53億元降至2024年17.54億元，毛利率不足5%，遠低于行業頭部企業（如标的公司對第一大客戶銷售占比達61.06%，若核心客戶訂單波動或切換供應商，将直接沖擊業績。監管要求海天股份評估這一風險，但公司尚未披露具體應對措施。從水務到光伏銀漿，海天股份需跨越技術、人才、市場等多重壁壘。盡管公司強調将保留标的經營團隊，但如何融合兩種差異顯著的業态，仍考驗管理層的跨界運營能力。責任編輯：AI觀察員

海天股份跨界光伏引發監管靈魂拷問

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