美國總統唐納德·特朗普猛烈抨擊華盛頓各政府機構之時，他在首個任期内最喜歡攻擊的目标之一——美聯儲——卻相對安然。情況當然随時可能會變。而且，特朗普重返白宮以來，他确實曾經呼籲過降低利率、批評美聯儲未能遏制通脹，評價美聯儲不太擅長監管。不過，對于一位曾把美聯儲官員稱作“笨蛋”的總統來說，這些言論實屬溫和。值得注意的是，特朗普把1月決定維持利率不變——這似乎會成為美聯儲在一段時間内的立場——稱作“正确的做法”。他沒有重申他在首個任期内開掉主席傑羅姆·鮑威爾的願望。即使是一項為了讓獨立機構就範的行政命令也避開了貨币政策。美國财政部長斯科特·貝森特希望把重點放在降低長期利率，而不是美聯儲設定的隔夜利率——而且特朗普似乎也同意。這樣的“休戰”對投資者來說是個好消息，因為他們擔心特朗普可能削弱世界上最強央行的自主權，從而動搖對美國市場的信心。這也與新政府在許多其他領域，從國内公共部門到長期盟友，的破壞性做法大相徑庭。市場觀察人士對此有兩種比較明确的解釋。其一是，貝森特及白宮國家經濟委員會主任KevinHassett等其他助手發揮了安撫作用，說服特朗普不要幹預美聯儲的利率政策，而是着重于更接近行政部門傳統職權範圍的政策。在主張降低支出和稅收、積極使用關稅和提高能源産量将刺激經濟增長、削減預算赤字和降低通脹這方面，貝森特一直是最直言不諱的政府官員之一。他們認為，這将使得企業和家庭的借貸成本保持低位，指出衡量成功與否的标準是10年期美國國債收益率，而不是美聯儲的政策利率。 “在關注長期利率方面，貝森特對他的老闆可能有一些影響力，”EvercoreISI的KrishnaGuha在給客戶的報告中寫道，“這至少在短期内緩和了美聯儲與新政府之間的緊張關系”，有助于對收益率施加下行壓力。債市不久前的曆史表現為貝森特的觀點提供了一些支持。美聯儲2024年最後幾個月降息時，從50個基點開始，10年期美國國債收益率逆向而行。而這些是對實體經濟借貸成本影響最大的利率——從住房抵押貸款和汽車貸款到公司信貸——因此這段經曆讓那種以為對美聯儲指手畫腳就能簡簡單單解決問題的想法難以站穩腳跟。盡管如此，對美聯儲政策的預期仍然是美國國債利率最大的決定因素，就算不是唯一因素。本月的上漲已推動10年期美國國債收益率下跌，邁向4.2%，比1月高點低逾0.5個百分點。交易員表示，這主要是因為押注美聯儲将轉而擔心經濟放緩。周五公布的數據顯示美國實際消費支出創近四年來最大降幅，這可能會加劇這種擔憂。更有甚者，許多分析師懷疑特朗普和貝森特的經濟計劃是否真能像他們聲稱的那樣有利于降低借貸成本。特朗普政府的政策“不會降低10年期收益率，”BrownBrothersHarriman市場策略全球主管WinThin表示，“關稅會推升通貨膨脹，毫無疑問，”他說。在共和黨領導的國會緻力于減稅的情況下，“我們正在關注未來的财政刺激措施。它會引發通脹，因為我們已經處于充分就業狀态。” 對特朗普相對沉默的另一種解釋是，要求低息資金現在會帶來更高的政治風險，而經濟意義不大。當前背景跟他第一個任期時相比已經大變樣，彼時美國 “現在這個時候不插手美聯儲比較容易，因為通脹高企、勞動力市場強勁、經濟穩健、市場活躍，”德意志銀行首席美國經濟學家MatthewLuzzetti表示。情況可能會變，假如就業趨弱，而通脹仍然高于目标的話，而這兩個方面均現警訊。“這可能會讓特朗普政府重新對美聯儲持批評态度，”Luzzetti表示。貝森特與特朗普不同，他明确表示他不會評論貨币政策。“我們關注的不是美聯儲是否會降息，”他2月5日表示，“我認為10年期是值得關注的重要價格。這是抵押貸款。是長期的資本形成。” 自去年加入特朗普的競選陣營以來，這位财政部長一直在這個問題上遊說他的老闆。知情人士稱，在閉門會議和競選期間，他帶頭努力向特朗普傳達這樣的信息，即圍繞他對美聯儲的關切傳達穩定信号最符合他的利益。知情人士稱，貝森特成功說服了特朗普：立即試圖開掉鮑威爾會引發市場和憲法危機，這不值得。他的理由如下：鮑威爾将于2026年年中任期屆滿，特朗普将有充足的時間來塑造美聯儲，而且，圍繞美聯儲獨立性的激烈鬥争可能會阻止高素質候選人接任該職。 6月份，特朗普曾公開表示他會讓鮑威爾做滿任期，他在赢得大選後重申了這一承諾。貝森特和鮑威爾本月開始每周會晤，這是兩大機構之間的長期傳統。财政部沒有回複置評請求。在核心的利率決策任務之外，有迹象表明，美聯儲正在特朗普的壓力下做出轉變——例如在監管工作上做出讓步。這可能是為了在貨币政策獨立性之争爆發時為央行“預留彈藥”。 PotomacRiverCapital首席投資官MarkSpindel認為，即使“休戰”開始打破，除了特朗普高級經濟助理的直覺之外，還有一個關鍵因素可能會阻止特朗普過度施壓。他指的是金融市場，特朗普常常把其當作成績單。 “如果市場嗅到政策受損，或者錯誤的政策就位，或者總統真的沖進Eccles大樓要求在聯邦公開市場委員會（FOMC）有個席位，則市場可能會作出非常負面的反應，”Spindel表示，“這可能會提供終極制約。” 責任編輯：陳钰嘉

特朗普不再猛烈抨擊美聯儲轉而追求另一種降息

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